中概互联网巨头很便宜了 

腾讯控股股价400港元，总市值3万亿人民币；
阿里巴巴股价100港元，总市值1.7万亿人民币；
富途控股股价34美元，总市值300亿人民币。
今天选取这三家中概互联网公司以当前的市值来分析他们的估值水平相对和绝对在什么位置。以及为什么值得抄底，远期可以预期的年化回报率可以到多少。
我选取的都是各领域的龙头，本来也想把美团小米拉进来，但是我想还是这三家分析起来简单一点，估值大家容易看懂。
先说腾讯，目前腾讯是市值最大的中国公司，第二是贵州茅台。不过腾讯最近干了一个事情，就是把京东的股票当分红给分了，这可能是对防止资本无序扩张的一个回应，这也导致了类似美团，富途这种腾讯系投资公司的担忧。但是我们考虑如果腾讯把所有投资都分掉，茅台把手里的现金都分掉，那么腾讯的市值将会低于茅台。那么到底是腾讯的壁垒高还是茅台的壁垒高，我们是更依赖腾讯还是更依赖茅台，当给资本一个机会，他可以拥有腾讯或者茅台，大家会选谁。
对于阿里，我们把阿里的业务进行拆分：

• 现金；约5000亿人民币。
• 电子商务；每年大概1200亿的利润和自由现金流，但是这是目前唯一增速几乎为0的业务，也是市场认为护城河低，受到直播电商，拼多多等冲击最大的。所以我们按照10倍估值计算为120000亿人民币。加上现金等价物，等于后面的业务属于白送。
• 蚂蚁；这一块很难给个估值，毕竟是舆论比较负面的一个，但是不可否认却是中国最活跃的金融平台，蚂蚁集团的市值应该位于国内金融行业头部区域，在5000-15000亿人民币之间。持有33%的股份，市值在2000-6000亿之间。按照阿里年获得利润为250亿人民币计算，按照招行10倍PE计算，阿里持有的蚂蚁集团价值保守在2500亿人民币以上。
• 阿里云；年营收800亿人民币。按照亚马逊等主流公司给与10-15倍PS，保守按照10倍为8000亿人民币。如果按照A股的计算机公司就更恐怖。如果这块业务和蚂蚁集团一样分拆独立上市，给的估值估计是最高的。按照非独立上市打7折保守估计云计算业务为5000亿。
• 菜鸟物流；我更倾向于将物流业务并入电子商务业务，这是芒格为什么投资阿里的核心，他从物流看到的是一个亚马逊，而不是我们看到的电子商务在被新兴势力侵蚀。
也就是我们拆分了电子商务，蚂蚁集团，阿里云三大核心业务后，发现这三块业务保守价值也接近2万亿，现金等价物5000亿，阿里的合理价值即使保守计算也被低估了50%。
 
富途控股：
注册用户1660万人。
有资产用户120万人。
季度营收2.2亿美元，年化约55亿人民币。市值300亿，PS大概6倍。
富途过去两年的用户数量增速均超过了100%，是增速最快的券商，没有之一。增速只有40%左右的东方财富，PS却有25倍。盈利和营收估值均高出富途3倍。
和美股的盈透IB比较，盈透的各估值指标也高出富途大概1倍，增速却不到富途的一半。我们根据富途牛牛在各大应用商店的热度排名，一直都要比海外的竞争对手高，但是估值却比他们便宜。唯一的解释就是他是中概股，投资人害怕中国政府的打压或者是制裁以及腾讯的被迫减持。按照富途过去几年的用户增速推算，考虑基数问题未来两年它用户增速保守预计为60%，50%和40%。用户增速为真实增长，考虑券商为一个周期股，其平均市盈率为40倍，按照嘉信理财在02-09年的PE区间为10-50倍区间，富途当前股价为34美金，13倍PE，10倍PE即熊市期望价格为22年对应26*1.6=41，23年对应41*1.5=60，24年对应60*1.4=84.40倍PE对应股价为100。那么其22年的股价期望区间为160，23年对应期望价格为240，24年对应期望价格为336.
 
在今年的反垄断政策打压下，投资人们似乎忘记了这些互联网巨头们实际都是在各自的领域竞争发展起来的。20多年前的腾讯是在MSN,UC等一帮巨头的社交通讯工具中同期竞争。阿里是在亚马逊，易趣，慧聪网等同时代竞争出来的；美团是在千团大战中坚持到了最后吃鸡；富途走的路是传统百年券商们的地盘，有前辈盈透，嘉信理财等已经建立的先发优势，是香港新加坡美国这些金融牌照最宽松，竞争最惨烈的领域。他们的成长过程并没有舒服的拍照保护，靠的不是政策红利，不是钻营政策漏洞，而是靠的是自己用更好的产品体验和策略去抢占对手的地盘，他们是市场竞争的优胜者。即使阿里和腾讯两大巨头也曾经试图进入对方的领域，但是最终都放弃，这证明了他们各自领域的竞争能力和护城河的深度。诚然，中国对互联网教育行业的封杀力度吓傻了投资人，中国政府展示了他们对民营公司价值的毁灭能力，以及全球政治环境巨大的不确定导致了互联网企业的的一轮一轮的下跌，但是在这个腾讯即将交出市值头把交椅的时候，我们理性的判断，作为中国用户最多，覆盖面最广泛，人们使用产品最广泛的两家公司，腾讯和阿里就应该是中国市值最大的两家公司，如果不是，那么要么是他们低估要么是更高的那家高估了。而短短两三年就成为香港市占率第一的券商的富途，也已经证明了它不是针对谁，别家的产品和服务的确都是垃圾。在市场自由竞争的行业，我们更相信已经市场竞争的结果，就好比东方财富已经是大陆市值排名第一的券商，富途也必将成为市值前三的券商巨头。
当然，目前这些公司所处的环境有很多利空因素，但是这些悲观预期基本都已经反应到了价格和估值里面了。我不否认大家说的那些什么香港问题政策啊，领导人的看法啊，中美关系，国际环境啊等等对他们的影响，但是预期已经足够悲观，大家说的这些阿里他们都已经用下跌反应了。我看阿里财报出来后，电商营收下滑都倍归类到了竞争加剧上，而不是看到疫情下因为全国消费零售增速下滑的影响。这两年疫情下的服务零售业恐怕是国内最惨淡的行业，互联网巨头们作为他们的服务商，进行一定的让利根本不需要反垄断和政策指导，当你的客户活不下去的时候，你自然也不会赚到太多钱，反垄断政策只是把这个过程提前了。大家应该认识到，当人人都是他们的用户了，流量见顶后，腾讯，阿里，美团们的增长已经和国内的消费增速和居民收入增速息息相关了。
当相对定价错误的时候，悲观的人会认为是价格相对高的太高了，乐观的人会认为是相对价格低的价格太低了，在市场已经大幅下跌后的位置，我们愿意更乐观一点，唯一对乐观不利的是短期市场的趋势。